万联证券长安期货张晨：供强需弱改善有限尿素价格承压

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　　一、行情走势回顾

　　上周尿素期货跌破前期震荡区间，盘面持续下行，截至9月12日，尿素2601合约收盘报1663元/吨，较8月底下跌64元/吨或3.67%。主要原因是需求端的疲软，一方面9月中上旬国内农业需求处消费淡季，下游采购积极性不足，另一方面前期对盘面形成支撑的印度招标情况不及预期，抑制了市场对出口的乐观情绪，此外阅兵前后复合肥厂有限产情况，对尿素采购较为谨慎。

　　现货市场同样表现疲软，9月12日，河南小颗粒尿素市场主流价1650元/吨，较8月底下跌70元/吨，山东小颗粒尿素市场主流价1660元/吨，较8月底下跌60元/吨，江苏小颗粒尿素市场主流价1650元/吨，较8月底下跌80元/吨，安徽小颗粒尿素主流价1650元/吨，较8月底下跌90元/吨，河北小颗粒尿素主流价1670元/吨，较8月底下跌60元/吨，关中小颗粒尿素出厂价1520元/吨，较8月底下跌60元/吨，下游采购情绪偏谨慎，工厂新单成交不佳，出货速度放缓。

　　国际尿素价格下跌，中东地区小颗粒尿素FOB价430美元/吨，较8月底下跌55美元/吨，巴西小颗粒尿素CFR价422.5美元/吨，较8月底下跌25美元/吨，乌克兰尤日内港FOB价399美元/吨，较8月底下跌35美元/吨，中国小颗粒尿素FOB价423.5美元/吨，较8月底下跌11.5美元/吨，国内货源出口导致国际供应增加，而北半球处需求淡季，同时印度NFL9月2日的进口招标中，收到的最低报价较前期大幅下跌，给国际尿素价格带来了下行压力。

　　二、供给端：压力仍存

　　近期国内检修尿素装置增多，产能利用率回落，但因产能增加，故日均产量虽下降至18-19万吨/天水平，与往年同期相比仍处相对高位，供给端压力略有缓解但程度有限。数据来看，9月12日当周，国内尿素装置产能利用率79.34%，较8月底下跌3.05个百分点万联证券，同比下跌2.43个百分点，尿素日均产量18.56万吨，较8月底减少71.42万吨，同比增加0.33万吨。

　　分工艺来看，煤制尿素装置产能利用率81.47%，较8月底下跌3.63个百分点，同比下跌1.85个百分点，日均产量14.61万吨，较8月底减少65.13万吨，同比增加0.46万吨；天然气制尿素装置产能利用率72.34%，较8月底下跌1.15个百分点，同比下跌4.49个百分点，日均产量3.95万吨，较8月底减少6.29万吨，同比减少0.13万吨。统计期内变动装置多为煤头装置，9月初河南、山西部分尿素装置启动检修，供应减量，目前部分装置已恢复，中旬后河南心连心、山西晋丰等前期检修装置也将恢复，预计日产量将回升至19万吨以上，整体供应仍较为充足。

　　三、需求端：农需空窗期，印标不及预期

　　农业需求推进缓慢，9月中上旬处农需阶段性空窗期，主要需求为秋季肥备肥，但下游经销商采购谨慎，仅少量逢低备肥，同时由于尿素价格持续下跌，农户及经销商存在“买涨不买跌”心理，观望情绪浓厚。下一阶段农需主要是9月下旬至10月中上旬各区域小麦秋播底肥，但目前来看，农业需求启动缓慢，难以在短期内对市场形成有力支撑。

　　工业需求方面，阅兵活动结束后，前期停车减负荷装置陆续恢复，复合肥厂开工率有所回升，但与往年同期相比仍处低位，并无增长，与此同时复合肥厂企业库存则处同期高位，原因同样是终端需求低迷，复合肥厂生产积极性不足，对原料按需采买，下一阶段需关注秋种下游需求复苏情况。9月12日当周，复合肥装置产能利用率37.82%，较8月底下跌1.4个百分点，同比下跌0.6个百分点；复合肥厂家库存82.62万吨，较8月底减少4.1万吨，同比增加3.77万吨。

　　三聚氰胺装置产能利用率55.38%，较8月底下跌3.12个百分点，同比下跌12.07个百分点；产量2.75万吨，较8月底减少0.05万吨，同比减少0.41万吨。三聚氰胺装置产能利用率处同期相对低位，但整体供应依旧相对充裕，板材等终端工厂需求受房地产市场低迷等因素影响，增长乏力，对尿素行情支撑有限。

　　9月2日，印度NFL进行了尿素进口招标，计划招标量东西海岸各100万吨，合计200万吨万联证券，此次招标共吸引了29家供货商参与投标，总计投出约566万吨的货源，最终中标量约203万吨，中标价格约460美元/吨CFR，较8月初印度招标的530–532美元/吨CFR大幅下跌约70美元/吨，创近期印标价格最大跌幅，同时投标量远超招标量显示当前国际供应充裕，故对国内尿素价格支撑有限，9月过后国内秋季用肥及淡储陆续启动，出口窗口或逐步关闭。

　　四、库存：生产企业持续累库

　　库存方面，隆众统计9月12日当周尿素生产企业厂内库存113.27万吨，较8月底增加4.69万吨，同比增加38.28万吨，连续五周累库，港口库存54.94万吨，较8月底减少5.06万吨，同比增加33.64万吨。近期尿素日产量下滑，同时部分厂家有出口订单支撑，货源集港，但依旧难改厂家累库现状，部分厂家降价吸单，但效果有限，终端需求依旧疲软，厂家出货压力较大。

　　五、成本端：成本支撑走弱

　　成本方面，随着尿素价格下跌，各制法利润有所收缩或亏损扩大，据隆众资讯测算，水煤浆气化法装置生产利润166元/吨，环比减少10元/吨，固定床装置生产利润-217元/吨，环比减少10元/吨，天然气装置生产利润-185元/吨，环比持平。

　　上周国内煤价止跌，部分煤种价格反弹。港口市场氛围有所好转，节前补库需求显现，贸易商发运成本倒挂，挺价意愿较强，下游询价有所增加，但压价现象普遍，电厂自身库存相对安全，暂无大规模补库意愿，港口实际成交放量有限，坑口煤价以稳为主，多数煤矿维持正常产销。基本面来看，前期减限产煤矿陆续恢复，而“迎峰度夏”旺季结束，电厂日耗季节性回落，且目前库存仍在安全线以上，采购需求有限，近期港口库存压力不大，且部分下游基于双节前备货及大秦线秋检有补库动作，但终端需求难有提升，煤价缺乏持续上涨动力。

　　六、总结：供强需弱改善有限，尿素价格承压

　　近期尿素价格持续下跌，一方面是农需空窗期，国内需求疲软，同时尿素价格不断下跌抑制了下游采购积极性，另一方面，国内出口虽有所放开，但对于印标的参与度与此次印标价格均不及此前预期，投机情绪走弱。供需层面看，近期尿素日产量有所回落，供给压力稍有缓解但处同期高位，且9月中下旬前期检修装置陆续重启，日产或重回高位。需求端，农需推进缓慢，下游采购积极性一般，后市主要增长点在小麦秋季底肥带来的阶段性采购需求释放以及储备企业淡季储备；复合肥装置产能利用率或继续回升，但若下游采购积极性不足导致复合肥厂库存无法有效去库，则将继续抑制厂家开工积极性及对原料的采买意愿；三聚氰胺恢复装置较多，但终端需求依旧疲软；出口低于预期，后市随着出口窗口的关闭，出口端扰动也将走弱。整体看，尿素供需表现相对较宽松，价格依旧承压，但当前价位偏低，且后市有秋季小麦底肥及淡储需求支撑，继续下行空间或有限。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年9月15日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。

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